AI算力浪潮之下，全球光模块龙头中际旭创迎来又一个资本高光时刻。7月22日，中际旭创（3308.HK）正式在香港联交所开启公开招股，冲刺“A+H”双上市架构，冲击年内港股最大规模IPO。在市场对行业增速、产品降价、客户集中度争议四起的当下，公司一边敲定百亿级募资，一边用炸裂业绩、超长订单周期、高端产品市占优势回应市场质疑，为自身港股上市之路打出关键强心针。
一、年内港股最大IPO落地，小幅折价稳定价、募资规模登顶
根据港交所披露的招股章程，中际旭创本次H股IPO由高盛、中金公司、摩根士丹利、广发证券联合保荐，阵容堪称顶级。7月28日，公司正式敲定全球发售定价，每股980港元，较此前招股区间1010港元的上限小幅折价3%，整体定价审慎务实。
本次发行募资上限高达545亿港元，稳稳拿下2026年港股募资规模榜首，成为年内港股市场分量最重的一笔IPO，充分印证了资本市场对“光模块一哥”行业地位的认可。对于身处AI算力核心赛道的中际旭创而言，成功落地H股上市，不仅完成双资本平台布局，也为后续产能扩张、技术迭代、全球化布局筑牢资本底座。
二、业绩曲线陡峭拉升，翻倍高增刷新行业增速纪录
支撑公司高估值、大募资的核心底气，来自炸裂的经营数据。2025年，中际旭创营收、利润、现金流、ROE四大核心指标全线爆发，量利齐升、质量优异。全年实现营业总收入382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比大增108.78%；扣非净利润107.10亿元，同比增长111.31%，利润增速翻倍，盈利能力实现跨越式突破。
更亮眼的是现金流与盈利质量，2025年公司经营活动现金流净额108.96亿元，同比暴涨244.31%，现金造血能力大幅跃升；加权平均净资产收益率高达43.84%，资产利用效率、股东回报水平稳居行业顶端，彻底摆脱“增收不增利、有量无质”的制造业通病。
进入2026年，公司增长曲线进一步陡峭化，增速创下行业罕见纪录。2026年一季度，中际旭创单季归母净利润达到57.35亿元，同比增速高达262.28%，单季盈利体量持续刷新历史新高。在光模块行业迭代史上，如此短期、高强度的利润爆发极为罕见，过往行业增长始终跟随下游算力设备迭代稳步爬坡，呈现线性增长态势，几乎无短期翻倍式爆发先例。
三、高增背后存争议：是周期红利，还是短期集中交付？
超高增速引发市场对增长可持续性的深度讨论。多位产业链专家指出，光模块行业具备极强的产能规律，产线调试、良率爬坡、工人熟练度提升均需要长期沉淀，产能释放是循序渐进的斜线走势，无法像软件行业实现瞬时爆发。
中国国际科学技术合作协会专家董鹏分析，中际旭创2026年一季度的利润暴增，大概率是超大规模核心客户在特定窗口期集中交付带来的阶段性结果，并非行业常态增速。从审计与投资视角来看，需要厘清三大核心疑问：本轮高增是否对应真实终端算力需求、是否存在渠道提前囤货压货、未来大客户库存周期反转后，超高增速能否持续延续。
针对市场热议的产品降价、行业内卷传闻，中际旭创在7月28日投资者关系活动中正面回应，稳定市场预期。公司明确表示，旗下1.6T高端光模块平均售价（ASP）远高于市场传言，行业并未出现恶性价格竞争。当前全球高端光模块需求极度旺盛，叠加原材料紧缺，行业仅有少数头部厂商具备1.6T大规模量产交付能力，公司凭借技术与产能壁垒，产品定价具备充足竞争力，毛利率水平能够持续稳定。
四、费用杠杆极致释放，窄客户模式利弊凸显
超高利润增速的底层支撑，来自公司极致的费用管控能力与独特的商业模式。2025年，中际旭创四大费用合计27.86亿元，同比增长20.30%，增速远低于60%的营收增速，费用杠杆效应显著。其中销售费用率仅0.59%，在高端制造业中处于极低水平，管控能力行业领先。
超低销售费用率源于公司“窄客户、大订单”的极简商业模式。公司无需搭建庞大销售网络，只需深耕全球头部云厂商、科技巨头，依托稳定核心客户即可锁定海量订单。在AI算力赛道高景气周期中，该模式的优势被极致放大：下游客户资本开支扩张，直接转化为公司订单放量，费用效率、盈利弹性远超同行。
但该模式的结构性风险同样突出。业内专家提醒，客户高度集中意味着公司议价权相对有限，收入稳定性绑定核心客户资本开支节奏。一旦北美头部科技巨头调整采购策略、缩减算力投入、优化供应链结构，公司业绩将面临较大波动压力，抗周期能力弱于客户结构分散的企业。
对比全球科技赛道标杆，该增长模式具备成熟参照。有政府引导基金投融资负责人表示，中际旭创的阶段性业绩跃迁，与2023—2024年英伟达数据中心业务跨越式增长逻辑高度一致。光模块作为AI算力最上游基础设施，业绩释放完全跟随下游云厂商资本开支周期，季度波动、集中交付是行业固有特征，需结合存货周转、预付款、产能爬坡等多项指标综合判断增长真实性与可持续性。
五、订单周期拉满至2028年，长期增长预期夯实
针对市场对增速回落、需求见顶的担忧，中际旭创给出了极具底气的订单数据。公司7月28日明确披露，当前几乎所有客户订单已全覆盖2026全年，部分订单已锁定至2027年，多家重点客户已给出2028年新产品采购指引，且指引金额规模可观，下游头部客户持续加大算力基础设施投入的趋势明确。超长订单周期，彻底锁定公司未来三年基本盘，有效对冲短期市场波动担忧。
产品结构上，公司高端化转型成效显著，1.6T产品成为核心增长引擎。目前中际旭创1.6T光模块已完成与谷歌的联合测试，顺利实现规模化量产。截至2026年一季度，1.6T产品出货量占公司高速模块总量的35%，营收占比高达55%，全球市占率突破50%，稳居全球绝对龙头地位，高端产品壁垒持续加固。
六、客户高度集中：八成收入绑定北美五大科技巨头
高端高速光模块技术壁垒、量产门槛极高，全球能够稳定交付800G、1.6T产品的厂商屈指可数，天然导致下游头部客户订单高度集中，行业呈现“头部垄断、强者恒强”格局。
财报数据显示，2025年中际旭创前五大客户合计销售额290.56亿元，占总营收比例高达75.98%，第一大客户营收占比24.06%；2026年一季度客户集中度进一步提升，前五大客户收入占比攀升至81.9%，最大客户占比达25.1%，客户集中特征愈发显著。
从收入结构来看，公司境外收入占比高达90.58%，且绝大部分来自北美市场。结合券商研报与行业公开信息，公司核心客户矩阵已清晰成型，涵盖英伟达、谷歌、微软、亚马逊、Meta等全球顶级科技巨头。其中，中际旭创是谷歌第一大光模块供应商，在谷歌800G产品中份额超50%，合作深度、绑定程度行业领先。
值得关注的是，北美大客户供应链风控逻辑暗藏隐性风险。业内专家指出，超大型科技企业为保障供应链安全、规避单一依赖风险，通常会将单一供应商采购份额严控在40%以内。相比监管政策风险，大客户主动限流、分散供应商的行业惯例，才是制约公司长期订单规模的核心瓶颈。
七、隐秘关联交易浮出水面，“客户E”身份成市场焦点
招股书披露的一笔大额关联交易，引发市场对核心客户结构的深度猜测。2025年，中际旭创与关联方PINEWAVE完成关联交易4.34亿美元（约合31亿元人民币），占当年总营收比例约8%。公司同期披露的业绩数据显示，神秘“客户E”全年营收贡献30.97亿元，二者规模高度匹配，市场普遍推测客户E为全球AI算力龙头英伟达。
资料显示，PINEWAVE PTE.LTD.成立于2024年8月，成立次年即完成31亿元规模交易，成长速度极快。股权结构方面，中际旭创控股孙公司持有其59.52%股份，公司董事长、总裁刘圣担任该公司董事，关联关系清晰。根据公司披露，2026年双方关联交易预计不超过10亿美元，合作规模将进一步扩容。截至2025年9月末，PINEWAVE总资产1.32亿美元，年营收3.69亿美元，净利润1816万美元，经营状态稳定。
尽管市场猜测四起，但中际旭创始终保持缄默，以商业机密为由，未披露客户E具体身份，也未对关联交易细节作出详细解释，成为本次港股上市前的核心市场悬念。
八、上市前夕密集减持，资本操作引市场热议
在冲刺港股上市、业绩持续高增的关键节点，中际旭创核心股东、高管的密集减持动作，引发市场广泛讨论。多位核心股东在A股高位持续套现，与公司火热的基本面、重磅IPO进程形成鲜明反差。
2025年7月至9月，公司特定股东苏州益兴福及其一致行动人（董事长刘圣为实控人之一）累计减持463.41万股，持股比例由9.417%降至8.99%，按区间均价测算累计套现约12.13亿元。同期，实控人之子、常务副总裁王晓东减持近50万股，均价约400元/股，套现约2亿元。
更早之前，2025年11月至2026年1月，控股股东山东中际投资通过大宗交易减持550万股，套现金额约28.7亿元。自2015年以来，控股股东累计减持超2231万股，累计套现高达37.56亿元，减持规模可观。
业内分析指出，A股科技板块长期享有较高估值溢价，而港股对科技制造企业估值更为理性、定价体系不同，两地估值差异为股东减持、双平台资本运作提供了空间。同时，高管与股东减持也包含个人资金安排、股权激励退出、风险对冲等多重考量，属于资本市场常见操作，但在上市关键期密集减持，仍对市场情绪形成一定扰动。截至目前，针对市场关于订单持续性、客户集中度、关联交易、股东减持的多重疑问，中际旭创尚未作出完整官方回应。
结语：高光与隐忧并存，龙头开启全新资本周期
凭借技术壁垒、高端产品卡位、超长订单周期，中际旭创坐稳全球光模块龙头宝座，以年内港股最大IPO的姿态，迈入“A+H”双平台发展新阶段。翻倍增长的业绩、极致的盈利能力、垄断性的高端市场份额，是公司冲刺港股、对接全球资本的最强底气。
但高光之下隐忧并存：短期集中交付的高增能否延续、客户高度集中的结构性风险、大客户供应链限流压力、关联交易谜团、上市前股东密集减持等多重变量，仍将持续影响公司后续估值与走势。
对于“光模块一哥”而言，港股上市不是终点，而是新一轮竞争的起点。未来能否持续突破产能瓶颈、维系头部客户份额、平滑业绩波动、兑现长期成长预期，将决定其能否在全球AI算力基础设施竞赛中，持续坐稳行业龙头地位。